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20厘米跌停,一天蒸发268亿!1100多只基金持仓,高瓴、摩根全部套牢!阳光电源的2021,到底经历了什么?

净利润下滑近20%,存货激增,现金流恶化,但也不全是坏消息。

作者 | 木鱼

编辑 | 小白老铁们是不是看到阳光电源(300274.SZ)四个字,就已经要迫不及待地点开啦。如果此时的你正在读这句话,那说明你已经被风云君稳稳的拿捏住了。2022年4月19日晚间,阳光电源发布了2021年报。之后的事情,也已经在市值风云APP社区传开了。4月20日一开盘,阳光电源股价便直奔跌停,收盘价72.08元/股,20厘米的大长腿那叫一个惊心动魄。市值一天蒸发268亿。(数据来源:市值风云APP)风云君想说,2021年的阳光电源,确实暴露出了一些问题,但也不全是坏消息。光伏大热之年,阳光电源却增收不增利先来分析今天跌停的主因。01  业绩不及市场预期据年报显示,2021年,阳光电源实现营业收入241.37亿元,同比增长了25.15%;实现归母净利润15.83亿元,同比下滑了19.01%。很明显,在光伏大热的2021年,阳光电源却陷入了增收不增利的困境,且净利润下滑幅度还不小,这应该也是其年报发布后股价大跌的主因。2021年一季度,阳光电源实现营业收入45.68亿元,同比增长了36.48%;实现归母净利润4.11亿元,同比增长了6.26%。利润增速远低于营收。但客观来说,自风云君2020年初发表第一篇研报至今,阳光电源的整体表现还是可以的。2018-2021年,阳光电源的营业收入从103.69亿元,增长至241.37亿元,规模已经翻倍,复合增长率为32.53%。2018-2021年,阳光电源的归母净利润从8.10亿元,增长至15.83亿元,规模也接近翻倍,复合增长率为25.04%。02  现金流在变差,存货减值风险暴露不过,风云君还注意到,2021年,同时不乐观的还有现金流,经营活动净现金净流出16.39亿元。这是自2018年以来的首次,且规模不小。2022年一季度,经营活动净现金流继续呈流出状态,为-16.83亿元,这更多是受到现金流的季节性影响。因为根据以往数据,阳光电源一季度现金流大都为流出状态。那么,2021年的现金流为何这般变化呢?存货首当其冲!截至2021年末,阳光电源存货账面价值共计107.68亿元,而上年同期仅38.73亿元。从存货明细来看,原材料、库存商品、电站项目成本均有明显增长。可见,阳光电源在2021年储备了不少存货。对于其中的原因,年报中并未披露。面对超百亿的存货,减值风险还是不容忽视的。虽然截至2021年8月23日,阳光电源手中有65.11亿元的在手订单,但存货减值风险的影响已经暴露了。2021年,阳光电源计提了2.37亿元的存货跌价损失及合同履约成本减值损失。另外,阳光电源还计提了1.98亿元的应收账款减值损失,合计4.35亿元。对于同期15.82亿元的净利润来说,减值金额的影响还是不小的。盈利能力下滑是主因但是,风云君要说,资产减值并不是阳光电源利润下滑的根本原因,而是盈利能力。2018年至今,阳光电源的毛利率一路降低,从24.86%下滑至22.25%。对于毛利率下滑的原因,风云君想说,阳光电源几乎所有产品都有责任。01  光伏逆变器单价降低,但你大哥还是你大哥先来看阳光电源的主打产品,光伏逆变器。2018-2021年,光伏逆变器的营业收入从36.85亿元,增长至90.51亿元,是阳光电源最大的收入增长来源。同时,光伏逆变器也是所有业务中,毛利率变化最小的,2021年为33.80%,较2018年的32.43%还略有增长。不过,同比2020年,光伏逆变器的毛利率下滑了1.23个百分点。具体来看,2021年,光伏逆变器销售量为47GW,同比增长了34.29%,而收入的同比增速只有20.44%。可见,销售价格的下降是这一板块毛利率下降的主因。但有一说一,阳光电源光伏逆变器的实力依然不减。根据年报披露,2021年,阳光电源光伏逆变器出货量在全球市占率超30%,仍为第一。截至2021年末,全球累计光伏装机量为971GW,而阳光电源的逆变器在全球市场的累计装机量为224GW。换句话说,在全球,有近四分之一的光伏逆变器来自阳光电源。你大哥还是你大哥。作为行业大哥,都出现毛利率下滑,同行业的锦浪科技(300763.SZ)、固德威(688390.SH)表现如何呢?这两家上市公司仍未披露2021年年报,也没有发布业绩预告。不过,老铁们可以据此竞猜一下。02  风电变流器增速最快,业绩也最不稳再来看阳光电源收入增速最快的板块,风电变流器。2018年,风电变流器的收入尚为千万元级别,2021年扩大至11.77亿元。这主要是受益于新产品的销售拉动:2020年,阳光电源推出大功率双馈风冷主控一体型变流器、3MW-12MW多款三电平变流器等产品,并开始为国内主流整机厂批量供货。但风云君也注意到,风电变流器的业绩并不稳定。还是在2020年,其毛利率同比大幅下滑了14.55个百分点,仅21.96%。2021年,阳光电源并未披露这一板块的毛利率,但收入下滑是事实,增速为-16.79%。03  电站投资开发毛利率下滑明显目前,阳光电源最大的收入板块是电站投资开发,也是有喜有忧。喜的是,2018年以来,电站投资开发的收入从58.68亿元,增长至2021年的96.79亿元,贡献了不少收入增量的。忧的是,这一板块的盈利能力也是肉眼可见的下滑,2021年11.91%的毛利率,虽同比有所上升,但较2018年的19.04%,仍有明显差距。对于毛利率持续下滑的原因,阳光电源并没有在2019年、2020年报中做过多解释。反倒是在毛利率略有上升的2021年,风云君找到一些解释:硅料价格大幅上涨,并传导至硅片、电池片、电池组件等整个产业链,这使得光伏系统初始投资成本同比上升,从而拉低了光伏电站投资开发的毛利率。所以,这块应该披露的更详尽一些。04  储能系统收入增速最快,毛利率降幅最大最后再来看同比增速最快的储能板块。2021年,这一板块实现营业收入31.38亿元,增幅肉眼可见。但是,其毛利率的降幅也是肉眼可见,最高水平是36.51%,而2021年仅实现14.11%。产能超负荷,扩产募资套牢一大批明星机构而盈利能力之外,阳光电源在遭遇产能瓶颈。从上表可以看出,在2020年时,阳光电源光伏逆变器、风电变流器、储能变流器三大产品线产能,就已经是满产状态了。其中,风电变流器的产能利用率超800%,可以形容为超负荷生产了。对此,阳光电源抛出了一份扩产计划。阳光电源计划扩产100GW,具体包括:光伏逆变器、风电变流器、储能逆变器分别新增70GW、15GW、15GW。这一项目产能会逐年释放,在2023年完全达产。根据计划,光伏逆变器产能在2021年将增至59GW,参考当年56GW的产量,也基本处于满产状态。为了扩大产能,2021年8月,阳光电源向特定对象增发募集了36.38亿元,其中有24.18亿元用于“年产100GW新能源发电装备制造基地项目”。(阳光电源2021年定增认购清单)这次定增的最终认购名单里,也出现了不少风云君熟悉的身影,景林、摩根、大家资产等等。他们参与这次定增的认购价格为,为128元/股。参考阳光电源目前的股价,这句话的潜台词是:上述投资者已经被套牢了。根据公告,这次定增限售股将在2022年4月22日解禁,你们觉得,他们舍得抛售吗?高管减持套现4.14亿元,分红依旧不给力那边的定增哭晕一片投资者,这边的减持可是乐坏一票高管。(数据来源:同花顺iFinD)自风云君上次发表研报以来,阳光电源新增了一大波减持记录,且清一色的都是公司高管。合计来看,这些减持金额共4.14亿元。对此,风云君只能说,阳光电源的高管应该做梦都能笑醒。股东回报方面,阳光电源依然是不尽如人意。2021年,阳光电源计划现金分红1.63亿元,2011年上市以来的合计分红金额尚未超10亿元。不得不说,2021年的阳光电源确实存在不少问题,包括盈利能力下滑、存货激增、现金流恶化等等。但客观来看,最近几年,阳光电源整体的表现尚可。作为全球市占率第一的逆变器厂商,阳光电源的实力还是摆在那的。最后,风云君强烈建议阳光电源,如果分红能力实在有限,在年报细节披露上多下点功夫,总是能做到的吧。免责声明:本报告(文章)是基于上市公司的公众公司属性、以上市公司根据其法定义务公开披露的信息(包括但不限于临时公告、定期报告和官方互动平台等)为核心依据的独立第三方研究;市值风云力求报告(文章)所载内容及观点客观公正,但不保证其准确性、完整性、及时性等;本报告(文章)中的信息或所表述的意见不构成任何投资建议,市值风云不对因使用本报告所采取的任何行动承担任何责任。以上内容为市值风云APP原创未获授权  转载必究

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